12月1日这天，王楠经营了10年的工程机械设备代理公司停业了。尽管此前一直在自我安慰，但当在她把房门彻底关上的那一刻，还是觉得难受，“不是不想做，市场太差了。”

王楠是西北一家挖掘机经销公司的老板，此前一直在代理销售全国各大厂家的挖掘机。2010年，其公司只销售三一重工（以下简称三一）的挖掘机，“当时三一给的销售政策比较好，能挣钱，所以其他厂家的就不太做了。”

王楠口中的好政策，实际上是三一允许代理商当年可以以20%的首付、10%的首付甚至“零首付”将挖掘机卖出，然后让客户以分期或者按揭的方式将后续的货款缴清。

这种优惠的销售政策让三一的成绩变得相当亮眼。据公开资料，三一在2010年销售挖掘机1.2万台，销售总额超过500亿，较2005年50亿的销售额翻了十倍之多。2011年，三一挖掘机销量为20613台，而2012年仅上半年，三一挖掘机的销量就超过了1万台。

无疑，这是一组漂亮的数字，而这些数字的背后，却是三一逐年增加的高额负债。截至今年6月30日，三一重工流动负债达到307.77亿元，非流动负债达到163.66亿元，负债合计达到471.42亿元，较2011年同期增幅高达54.30%，资产负债率已经达到66.52%。

一名资深财务人士告诉时代周报，三一高负债运营是一个不争的事实，“三一重工2012年上半年的盈利为6个亿，企业负债却没有减少，短期贷款甚至还增加到了100多个亿，这就是说，三一的债务在一点点增加。”

这名财务人士说，如果债务减少，说明这家公司运营状况良好，如果债务不断地增加，只能说明该公司的经营状况并不如其表现出的那样好。

事实是否果真如此？三一的资金链是否真的出现了严重问题？时代周报向三一求证，该公司一位高层称“目前三一资金状况健康良好”。

上述回应并不能使人完全信服。零首付、低首付、回款差看似只是三一的问题，但实际上背后隐射的却是整个机械行业的现状。

应收账款不断增加

不可否认，低首付、零首付的销售策略在最大程度上刺激了客户的购买欲望，但带来的直接后果却是旧账未清，新账又来，如此反复，“别看签合同的时候答应得很好，可到时候该不还钱还是不还。”王楠对此深有感触，从去年开始，这样状况不断发生，到今年愈演愈烈，“所以我只能选择不继续做了。”

“这两年因为还不了贷款被锁机、拖机的事情屡有发生，也从侧面反映了对于后续货款的回收，厂家并没有什么太好的办法。”前述未透露姓名的分析师称，货款无法及时回收，厂家就要承担相应的债务，三一的债务在不断地增高，或许与此有直接关系。

今年以来，整个机械工程业低迷造成下游开工减少，而对于三一来说，表现出的就是销售回款压力加大。有关资料表明，2012年上半年三一承担银行按揭回购义务的余额为247.49亿元，客户逾期按揭款及回购款余额为18.92亿元，逾期率为7.64%，较2011年5.52%略有上升；承担融资租赁回购担保义务的余额为114.7亿元。

8月30日，三一公布2012年中报。公司上半年实现营收317.6亿元，同比仅增长4.6%；净利润同比则下降13.1%。企业的银行贷款飙涨至273亿元，应收账款激增至229.24亿元，较2011年同期增幅高达102.78%，负债水平短期急剧扩张。

现金紧张，这是从数据上直观反映出的问题，过度的销售政策则是应收账款大大增加的主要原因。

湖南省经济地理研究所副所长王义高分析，资产负债率处于极度危险状况的表现就是应收款项无法回收，这势必导致财务费用大增。而对供应商应付未付款的拖欠又使得大批中小供应商连片倒闭。据王义高了解，现在一些供应商已经无法正常向三一供应零部件。

王义高认为，三一为了维系业绩稳定曾经“强迫”经销商购买设备，在没有新开工项目的情况下，这种做法就是让经销商垫资“提前”购买设备，让设备从三一仓库转移至经销商仓库，并未实现真正的市场销售。由此，王义高认为，伴随着大量裁员和拖欠供应商货款，三一的实际情况应该比资产负债表严重得多。

对于这些数字，三一很快作出了回应。“在三一历史上，上半年现金流一般都是为负，下半年是正。因为上半年大量做销售，下半年是回款季节”。三一总裁向文波更是称，其坚信“三一的运营十分安康”。

向文波作出此结论的依据是，即使净利润出现下滑，但三一依然有弱小的赢利面，如果将时间尺度放宽到过去五年来看，三一现金流多达130多亿，这是很多公司无法达到的。最主要的是，三一自上市以来基本没用过股权融资，假设将大股东股权稀释到行业内某些企业同等水平，“即使是20%左右，按目前的股价计算，三一也可筹资2000亿”。

按照三一的说法，2012年第三季度，三一销售回款率大幅提升，这是三一经营现金流大幅改善的重要支撑。截至9月末，三一的货币资金为92.13亿元，可动用的货币资金为77.64亿元，可动用授信额度超过1500亿元。

“相比公司的短期借款95.59亿元，充裕的现金储备以及持续稳定的现金流入，足以证明三一重工资金状况健康良好。”三一的一名高管如是说。